2018年3月30日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》及其起草說明，對包括私募基金非上市股權(quán)投資的估值做了統(tǒng)一的參考標(biāo)準(zhǔn)。

一總 則

二估 值 原 則

　三估 值 方 法

一起草背景

二《指引》的主要內(nèi)容

　　《指引》包括總則、估值原則、估值方法三部分內(nèi)容，主要內(nèi)容如下：

　　(一)明確指引的適用范圍。《指引》總則第二條明確了《指引》中所稱私募基金的范圍?！吨敢房倓t第三條規(guī)定，私募基金對未上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資適用于本《指引》，對于已在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌但交易不活躍的企業(yè)，可參考執(zhí)行。

　　(二)強(qiáng)化估值主體責(zé)任?！吨敢房倓t第六條規(guī)定，私募基金管理人作為估值的第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)對估值過程中采用的估值方法和估值參數(shù)承擔(dān)管理層責(zé)任，并定期對估值結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的重大偏差。

　　(三)保持估值技術(shù)的一致性?！吨敢饭乐翟瓌t第一條規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)在估值日估計各單項(xiàng)投資的公允價值，具有相同資產(chǎn)特征的投資每個估值日采用的估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)保持一致。只有在變更估值技術(shù)或其應(yīng)用能使計量結(jié)果在當(dāng)前情況下同樣或者更能代表公允價值的情況下, 基金管理人方可采用不同的估值技術(shù)，并依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、會計準(zhǔn)則及自律規(guī)則進(jìn)行信息披露。

　　(四)強(qiáng)調(diào)公允價值估值原則?！吨敢饭乐翟瓌t第三條規(guī)定，基金管理人在確定非上市股權(quán)的公允價值時，應(yīng)當(dāng)遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則。

　　(五)設(shè)定非上市股權(quán)估值的假設(shè)前提?！吨敢饭乐翟瓌t第四條規(guī)定，在估計非上市股權(quán)公允價值時，基金管理人應(yīng)假定估值日發(fā)生了出售該股權(quán)的交易，并以此假定交易的價格為基礎(chǔ)計量該股權(quán)的公允價值。

　　(六)指出使用估值技術(shù)的綜合考慮因素?！吨敢饭乐翟瓌t第五條、第六條和第七條規(guī)定，私募基金管理人應(yīng)從估值對象和相關(guān)市場情況出發(fā)，并考慮不同輪次股權(quán)之間權(quán)利和義務(wù)的區(qū)別，選擇使用多種分屬不同估值技術(shù)的方法，也可以選擇情景分析的方法綜合運(yùn)用多種估值技術(shù)。

　　(七)規(guī)定估值的反向檢驗(yàn)。《指引》估值原則第八條規(guī)定了估值反向檢驗(yàn)，私募基金管理人需要關(guān)注并分析非上市股權(quán)投資的退出價格與持有期間估計的公允價值之間存在的重大差異。

　　(八)提出五種具體估值方法、適用場景及應(yīng)用指南?！吨敢饭乐捣椒ㄌ岢隽怂侥蓟鹪趯Ψ巧鲜泄蓹?quán)進(jìn)行估值時通常采用的五種估值方法，其中，參考最近融資價格法、市場乘數(shù)法、行業(yè)指標(biāo)法屬于市場法，現(xiàn)金流折現(xiàn)法屬于收益法，凈資產(chǎn)法屬于成本法。參考最近融資價格法通常適用于尚未產(chǎn)生穩(wěn)定收入或利潤的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè);市場乘數(shù)法通常適用于可產(chǎn)生持續(xù)利潤或收入的相對成熟企業(yè);行業(yè)指標(biāo)法通常適用于行業(yè)發(fā)展比較成熟及行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差別較小的情況;凈資產(chǎn)法通常適用于企業(yè)的價值主要來源于其占有的資產(chǎn)情況;現(xiàn)金流折現(xiàn)法較為靈活，在其他估值方法受限時仍可使用。

　　此外，《指引》詳細(xì)闡述了針對可能導(dǎo)致各估值方法未被正確使用的各種情況以及估值實(shí)踐中需要考慮的其他各種因素。

　　(九)中國市場特定情況相關(guān)考慮?！吨敢饭乐捣椒ǖ谝粭l第一款第三項(xiàng)規(guī)定，對于老股出售價格與新發(fā)股權(quán)價格不一致的問題，基金管理人需要分析差異形成的原因，綜合考慮其他可用信息，合理確定公允價值的取值依據(jù)。