關(guān)鍵詞：股票回購;上市公司;市場價值;定向回購

股票回購，又稱為股份回購，是指上市公司購回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的財務(wù)管理行為。股票是上市公司的所有權(quán)證書，代表了投資者在公司中的投資及其衍生權(quán)益，因此，股票回購可以被理解為減少公司資本的行為，但上市公司真正直接為了“減資”而進行股票回購的情況是比較少的，通常公司回購股票是為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，改善資金運用效率，達到利潤分配或反收購等目的。股票回購是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是上市公司財務(wù)管理中一個重要的領(lǐng)域，最終目的在于引起股價上升，使股東財富最大化。

2002年10月，證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人透露，證監(jiān)會已擬定《上市公司股份回購管理辦法》，允許上市公司回購自己發(fā)行在外的股份。本文將通過對比西方成熟證券市場的股票回購行為和我國股票回購的特點，分析有關(guān)政策，尤其是允許上市公司以債權(quán)定向回購股份的市場影響。

一、成熟證券市場上的股票回購理論和實踐

股票回購是西方企業(yè)普遍采用的一種財務(wù)戰(zhàn)略。從20世紀(jì)80年代開始，美國掀起了股票回購的熱潮，股票回購在企業(yè)界變得司空見慣。1985年**普石油公司回購8100萬股市值達41億美元的股票，后來一些著名的大公司，如IBM、**可樂等公司也大規(guī)?；刭徆善?。1999年，紐約股票交易所共有1253家企業(yè)進行了股票回購，總金額約為1810億美元，與當(dāng)年所有上市企業(yè)的股利總額2160億美元幾乎相當(dāng)。美國市場的歷史數(shù)據(jù)表明，回購股票的企業(yè)獲得了超出市場平均水平2%~12%的直接收益，這意味著企業(yè)市場價值有了數(shù)十億美元的增長。

公司實施股票回購的目的是多方面的，同時股票回購對上市公司的市場價值也有著復(fù)雜的影響，僅用一種理論來解釋股票回購行為幾乎是不可能的。

1.股票回購可以通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響市場價值。企業(yè)所得稅的稅基是扣除債務(wù)利息以后的凈利潤部分，利息在繳納所得稅前抵扣，企業(yè)實際負擔(dān)的利息應(yīng)該為利息支付×(1—所得稅率)，所以債務(wù)的利息支出具有稅盾作用。通過股票回購在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)資本的比率，可以降低企業(yè)的稅收支出，增強公司未來盈利預(yù)期，提高公司的市場價值。另外，許多企業(yè)回購股票所需資金是通過發(fā)行債券或借款籌集的，在債務(wù)直接取代一定比重股份的情況下，額外價值加上原有企業(yè)價值在更少的股權(quán)內(nèi)分?jǐn)?，可以提高每股資產(chǎn)的價值。例如，**佩里斯鞋業(yè)2000年要約回購了25%的股份，長期債務(wù)從12700萬美元上升到了38400萬美元，資產(chǎn)負債率從10%提高到33%，回購后不久，該公司股票就從40美元升至52美元。