2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱正式稿）正式發(fā)布。相比征求意見稿，雖然“去杠桿、去剛兌、去通道”的目標(biāo)一致，但細(xì)節(jié)略有松動，比如除了過渡期合理延長一年半之外，還對資管產(chǎn)品凈值化后的估值法做了一定的修改，由全盤以市值計量轉(zhuǎn)為允許部分以攤余成本計量。但也有收緊措施，比如明令禁止非金融機構(gòu)借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。澎湃新聞梳理了正式稿和征求意見稿的8個重要修改之處如下：一、過渡期延長業(yè)界最關(guān)注的莫過于業(yè)務(wù)調(diào)整的期限有多長。根據(jù)正式稿，過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，而征求意見稿原本定為2019年6月30日，也就是延長了一年半。正式稿稱，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，原因是為確保平穩(wěn)過渡，充分考慮存量資管產(chǎn)品期限、市場規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模，兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行。二、凈值化產(chǎn)品估值給予回旋余地正式稿與征求意見稿最大的區(qū)別之一在于資管產(chǎn)品的凈值生成，而做此修訂的目的是降低銀行理財產(chǎn)品凈值的波動性。根據(jù)征求意見稿，“凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。”而在正式稿中，列出部分例外情形，可以按照企業(yè)會計準(zhǔn)則以攤余成本進行計量：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。正式稿顯示，金融機構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當(dāng)以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，正式稿鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。但央行也表示，實踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過度使用攤余成本法計量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險大小，進而缺少風(fēng)險自擔(dān)意識。三、約束機構(gòu)界定外拓首先是在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對應(yīng)機構(gòu)的界定上，正式稿將其外延進一步拓寬，從“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)”擴充為上述機構(gòu)以及“金融資產(chǎn)投資公司”。并在醒目處增加一條要求——“金融機構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應(yīng)并逐個結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用?！贝送?，明確雖然私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，但私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。但是正式稿也劃清界限，不適用于依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品。四、合格投資者門檻變化原先對自然人合格投資者的要求是“家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷，”正式稿修改為“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。”也就是說“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”這一項達標(biāo)，再加上具有2年以上投資經(jīng)歷，也屬于合格投資者。五、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)明晰定義在征求意見稿中，定義標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)為“在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認(rèn)定規(guī)則由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定?！倍谡礁逯校鞔_標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。為此直接給出了滿足定義的幾個條件：1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登記，獨立托管。4.公允定價，流動性機制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。而標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的，即為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。六、產(chǎn)品投向比例限制預(yù)留時間調(diào)整在資管產(chǎn)品投資比例的要求上，也進行了一定的政策緩沖。比如原規(guī)定“固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。”而正式稿增加“非因金融機構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。”七、資管產(chǎn)品分級放松在正式稿中，“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級”，而征求意見稿還多出兩種不得分級的資管產(chǎn)品，包括投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。在可以分級的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品均不得超過2：1。八、非金融機構(gòu)不得開展智能投顧正式稿在征求意見稿的基礎(chǔ)上，加上了“非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，基本堵死了非持牌機構(gòu)以智能投顧為噱頭，通過互聯(lián)網(wǎng)招徠公眾投資者的途徑。無牌照，無智能投顧。