引言

公司近期發(fā)行了一款不良資產(chǎn)債權(quán)產(chǎn)品，不少業(yè)務(wù)小伙伴在跟我咨詢不良資產(chǎn)債權(quán)業(yè)務(wù)該怎么看，不良資產(chǎn)溢價(jià)置換是啥玩意，溢價(jià)處置和差額補(bǔ)足有啥區(qū)別，blablabla，在回答了若干若干的問題后，決定整理一下，從回答問題中解脫出來。

為什么大家覺得不良資產(chǎn)債權(quán)不好理解，有點(diǎn)復(fù)雜，主要原因是不良資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型太多了，且品種多樣，資產(chǎn)包里面的資產(chǎn)也很多，且每個(gè)資產(chǎn)包的同質(zhì)化不明顯。但其實(shí)不良資產(chǎn)債權(quán)作為一種債權(quán)融資模式，跟其他融資工具并沒有太大的區(qū)別，主要看三個(gè)關(guān)鍵步驟：1、一看基礎(chǔ)資產(chǎn)包；2、二看參與主體方；3、三看退出方式；基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選眾所周知，不良資產(chǎn)處置囊括收包和處置兩大環(huán)節(jié)。所謂收包，就是投資者與金融企業(yè)、AMC等資產(chǎn)持有者接洽和談判，購買不良資產(chǎn)包的整個(gè)過程。處置環(huán)節(jié)就是收過來的資產(chǎn)包要綜合考慮投資回報(bào)率和處置周期，合理的運(yùn)用多種處置方式，實(shí)現(xiàn)高收益退出。具體方式包括訴訟清收、強(qiáng)制執(zhí)行，與債務(wù)人和解、債務(wù)人回購債權(quán)、以物抵債，重組、債轉(zhuǎn)股，單項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)包分拆組包轉(zhuǎn)讓、整包轉(zhuǎn)讓等。其實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么并不重要，最重要的是資產(chǎn)提供方，即這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)包來源是哪里。是一手包（四大AMC與地方AMC提供）還是二手包(民間AMC提供)。區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)包類型方便更清楚的分析影響現(xiàn)金流的因素。話說不良資產(chǎn)來源的基礎(chǔ)資產(chǎn)真不少，而且隨著這兩年不良資產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模的擴(kuò)大，可供選擇的不良資產(chǎn)包可謂是非常多?？偟膩碚f，不良資產(chǎn)包來源無非是企業(yè)不良資產(chǎn)和銀行不良資產(chǎn)。下面來了解下不良資產(chǎn)的分類情況：

企業(yè)的不良資產(chǎn)很多仍屬于資產(chǎn)，界定這個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是否能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的剩余價(jià)值。企業(yè)不良資產(chǎn)還可進(jìn)一步細(xì)分為暫時(shí)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，對(duì)于暫時(shí)性的不良資產(chǎn)仍有使用價(jià)值，市場(chǎng)需求仍然存在，但是由于體制、市場(chǎng)和本身質(zhì)量問題等種種原因，這些資產(chǎn)無法變現(xiàn)。二是永久性的不良資產(chǎn)，這部分不良資產(chǎn)回收價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本價(jià)值，給企業(yè)會(huì)帶來永久性損失。

銀行出售不良資產(chǎn)，一般以打包的形式轉(zhuǎn)讓，里面往往存在著一部分“老包”、“壞包”。投資者在收購時(shí)，若無法甄別良莠，一旦買進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的資產(chǎn)包，弄不好就會(huì)“竹籃打水一場(chǎng)空”，甚至賠得血本無歸。因此在收購不良資產(chǎn)包時(shí)，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)包盡調(diào)結(jié)果，綜合分析、判斷資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值及未來的收益等各個(gè)方面，才大限度避免使不良資產(chǎn)投資成為一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的“賭石”游戲。舉例說明--基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄選：A公司是一家圍繞不良資產(chǎn)處置的基金公司，為順應(yīng)市場(chǎng)的需求，設(shè)計(jì)發(fā)行了不良資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等系列產(chǎn)品。為保證底層資產(chǎn)的安全、優(yōu)質(zhì)性，該機(jī)構(gòu)與華融北京分公司、河北資管下屬全資子公司展開業(yè)務(wù)合作，從上述兩家公司那里甄選了來自商業(yè)銀行及工商銀行的房地產(chǎn)類的不良資產(chǎn)包數(shù)個(gè)。資產(chǎn)包內(nèi)涵蓋商鋪、車庫和住宅類資產(chǎn)若干。上述案例中，從銀行獲取的資產(chǎn)包就屬于一手資產(chǎn)包。作為投資者，優(yōu)先考慮一手包（四大AMC與地方AMC提供）。一手包收購成本低，利潤(rùn)空間大，處置方式靈活，彈性大，處在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，較容易獲取優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。對(duì)于投資人來說，獲取一手包為底層資產(chǎn)的投資產(chǎn)品，往往風(fēng)險(xiǎn)較低，產(chǎn)品收益穩(wěn)健。參與主體不良資產(chǎn)投資中重要的參與主體有四個(gè)，分別是資產(chǎn)提供方、資產(chǎn)接收方、投資方和處置方。1、資產(chǎn)提供方：不良資產(chǎn)提供方一般來源于銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)。2、資產(chǎn)接收方：資產(chǎn)接收方，東方、華融、信達(dá)和長(zhǎng)城管理公司；各省級(jí)人民政府成立的金融資產(chǎn)管理公司及民間金融資產(chǎn)管理公司。3、投資方：特別資產(chǎn)基金，如針對(duì)特殊機(jī)構(gòu)投資者單獨(dú)設(shè)立特殊機(jī)會(huì)投資基金一期，其主要策略即是對(duì)不良資產(chǎn)、困境項(xiàng)目進(jìn)行投資和管理；資產(chǎn)管理公司的關(guān)聯(lián)主體；房地產(chǎn)基金；個(gè)案投資者。4、處置方：律師行、資產(chǎn)評(píng)估行、拍賣行、會(huì)計(jì)事務(wù)所機(jī)構(gòu)組成的專業(yè)處理團(tuán)隊(duì)；實(shí)業(yè)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行收購、資產(chǎn)重組、合作經(jīng)營(yíng)等；地方政府兜底、主持和解等；同意債務(wù)的其他債權(quán)人先進(jìn)性處置。舉例說明---不良資產(chǎn)的參與主體：承接上個(gè)案例，在與華融資產(chǎn)管理公司對(duì)接過程中，這筆交易中資產(chǎn)提供方是工商銀行，資產(chǎn)接收方是華融資產(chǎn)管理公司，投資方是A基金公司主導(dǎo)設(shè)計(jì)發(fā)行的×××夾層基金，該筆底層資產(chǎn)的處置方是盈科律師事務(wù)所及世聯(lián)評(píng)估行等專業(yè)處置團(tuán)隊(duì)。為該筆資產(chǎn)提供了房地產(chǎn)抵押評(píng)估報(bào)告。判斷一個(gè)優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)包的時(shí)候，首先資產(chǎn)包的提供方是否是銀行。其次，資產(chǎn)包的接收方優(yōu)選四大AMC或地方AMC；再次資產(chǎn)包的投資方是否是大型金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理公司的關(guān)聯(lián)主體；最后，我們看這個(gè)資產(chǎn)包的底層資產(chǎn)債權(quán)、產(chǎn)權(quán)是否明晰，各項(xiàng)盡調(diào)是否完備，擔(dān)保措施是否齊全等。處置方式在了解不良資產(chǎn)退出方式之前，首先要看懂不良資產(chǎn)產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，交易各方是誰，分工職責(zé)是什么，資產(chǎn)是什么，通過什么方式退出，后續(xù)處置這些不良資產(chǎn)的時(shí)間周期是多長(zhǎng)等。不良資產(chǎn)的處置方式通常包括以下7種，他們分別是訴訟追償；資產(chǎn)重組；債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)；多樣化出售；資產(chǎn)置換；租賃和破產(chǎn)清償。其中，多樣化出售環(huán)節(jié)中，包括公開拍賣，協(xié)議轉(zhuǎn)讓，招標(biāo)轉(zhuǎn)讓，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，打包處置和分包。

在市場(chǎng)上諸多不良資產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，資產(chǎn)置換和債轉(zhuǎn)股的處置方式被大多數(shù)資管公司所采用，因此，現(xiàn)就這兩種比較頻繁的處置方式單獨(dú)拉出來給大家解析下。資產(chǎn)置換：資產(chǎn)置換是指兩個(gè)市場(chǎng)主體之間為了各自的經(jīng)營(yíng)需要，在通過合法的評(píng)估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，簽訂置換協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)雙方無形或有形資產(chǎn)的互換或以債權(quán)換取實(shí)物資產(chǎn)及股權(quán)的行為。目前資產(chǎn)置換大都發(fā)生在上市公司與非上市公司之間，非上市公司通過與上市公司之間的資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的，并通過上市公司所具有的連續(xù)融資的渠道來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股：債轉(zhuǎn)股是指國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股(或持股)與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國(guó)家金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。舉例說明---處置方式：承接上述案例，在A基金公司發(fā)行的×××夾層基金這款產(chǎn)品中，退出路徑是資產(chǎn)置換。具體置換流程是拿目前在沈陽的房產(chǎn)置換北京房山地區(qū)的商鋪。雙方根據(jù)置換協(xié)議，在產(chǎn)品到期退出之前，完成置入與置出的交易動(dòng)作。到了處置環(huán)節(jié)，投資者既可以通過自己清收、拍賣等方式處置變現(xiàn)，也可以分包賣給其他服務(wù)商，不良資產(chǎn)處置方式多種多樣，需要投資者審時(shí)度勢(shì)，靈活經(jīng)營(yíng)，才能從中獲利。結(jié)束語縱觀整個(gè)不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來看，收包環(huán)節(jié)：從信息篩選—盡職調(diào)查—估值定價(jià)---購買債權(quán)到處置環(huán)節(jié)：訴訟追償--資產(chǎn)重組--債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)--多樣化出售--資產(chǎn)置換--租賃和破產(chǎn)清償。在這個(gè)過程中，投資者與金融企業(yè)、AMC以及民間投資機(jī)構(gòu)洽談購包事宜，必定會(huì)涉及談判的過程，最終能否以投資者想要的價(jià)格達(dá)成交易，還要看投資者博弈的能力。與此同時(shí)，在不良資產(chǎn)處置的環(huán)節(jié)，投資者可以根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇處置變現(xiàn)快的清收、拍賣、溢價(jià)處置和多樣化方式出售方式；也可以分包給其他服務(wù)機(jī)構(gòu)來讓自己投資獲得更大收益。眼下，不良資產(chǎn)已成為一片廣闊的投資“藍(lán)?！?，越來越多的玩家蜂擁而上擠進(jìn)市場(chǎng)，爭(zhēng)奪來自銀行及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的不良資產(chǎn)包，以期待獲得一波不錯(cuò)的收益。如果您也看好本輪行情，請(qǐng)盡快上車喲。來源：網(wǎng)絡(luò)