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不良資產(chǎn)生態(tài)鏈價值分配的“微笑曲線”

2023-06-06 17:11發(fā)布

不良資產(chǎn)生態(tài)鏈價值分配的“微笑曲線”

多年以來,不良資產(chǎn)行業(yè)的眾多投資人,經(jīng)常干著這樣的事情:收購僵尸企業(yè),把其中有用的資產(chǎn)挑出來,剩余的部分賣掉。當然,他們和牙醫(yī)一樣,有個外在光鮮的身份叫“特別機遇投資者”。

 新一輪的不良資產(chǎn)規(guī)模更大,是不是產(chǎn)業(yè)鏈上各位能吃到嘴里的肉更多了呢?現(xiàn)在看來是苦樂不均。

 傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)一級批發(fā)市場是四家壟斷,其中最大的兩家華融和信達處置了上一輪超過50%的銀行不良資產(chǎn),這兩家也已經(jīng)上市,有一些公開的業(yè)務數(shù)據(jù)可供查詢。2015年,信達新增收購不良資產(chǎn)傳統(tǒng)類262億元,重組類315億元,華融新增收購傳統(tǒng)類165億,重組類816億。傳統(tǒng)類就是指吃進不良資產(chǎn)再進行處置,正是上一輪的業(yè)務模式;而重組類是在收購債權的同時,與債務企業(yè)就還款條件達成協(xié)議,進行重組,本質上是一種再融資,也是眾多信托、夾層、大資管都在玩的紅海。從這個數(shù)據(jù)上看,傳統(tǒng)的批量收購模式業(yè)務,無論在AMC的業(yè)務版圖上,還是從銀行處置方式中,比例已經(jīng)大大下降了。

  對于服務商來說,本輪規(guī)模空前的不良資產(chǎn)市場卻是實實在在的盛宴,服務商是真正的輕資產(chǎn)模式,是按照業(yè)務量收費,較少受到不良資產(chǎn)價格波動的影響。這就像美國西部淘金熱時,挖金子的人辛辛苦苦,也許能發(fā)財,也有可能破產(chǎn),而賣水的人總歸是要大發(fā)其財。

  面對來自上游和同行業(yè)的挑戰(zhàn),特別機遇投資者要向何處尋求超額利潤呢?恐怕還是要向下游產(chǎn)業(yè)資本學習、靠攏,立足于真正的價值發(fā)掘、創(chuàng)造。

  舉一個資產(chǎn)公司的例子,原閩發(fā)證券因為違規(guī)接受委托理財,資不抵債高達90億元,牽涉到數(shù)萬名民間小債權人。東方資產(chǎn)接受證監(jiān)會委托后,對閩發(fā)證券進行了托管,通過數(shù)年甄別、清理、處置資產(chǎn),償付債務,同時新設立東興證券收購了原閩發(fā)證券的經(jīng)紀、投行業(yè)務。又經(jīng)過數(shù)年的經(jīng)營,東興證券已于2015年上市,并成為一家市值600多億的中型券商,東方資產(chǎn)在這筆不良資產(chǎn)上的投資也獲得了遠超市場平均水平的回報。

  因此,總結下來不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的價值分配圖譜在新時代需要重繪,大致是兩頭


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